星湖科技调研点评

星湖科技调研点评

2009-07-15 10:12

事件：星湖科技7月3日公告称，预计2009年度中期净利润为5000万元左右，增幅近280%。上年同期净利润为1334万元，每股收益0.0256元。公司称，本期销售收入同比增长，部分产品毛利率上升，以及收到上海百汇生物芯片有限公司约定收益1200万和广发证券股份有限公司2008年度分红307万元等。

点评：经元大于7月8日实地调研后我们认为星湖科技经过07年底公司经营班子的调整，以及市场基本面的扭转，09年公司经营情况全面好转，值得关注。

主要业务之一核苷酸产品大幅增长，主要原因有如下几个：1）商务部于09年3月25日起对原产于印度尼西亚和泰国的进口核苷酸类食品添加剂进行反倾销立案调查，有力地促进星湖产品的销售扩大；2）在三聚氰胺事件后中国大力度清理食品添加剂市场，原来没有正规发票的走私水货产品占到核苷酸市场份额的30%，现在则下降到10%以下，越来越多的食品企业开始使用有增值税票的正规企业产品；3）日韩的核苷酸生产企业将原有的本国产能转移后在印尼合建了一个年产6000吨的工厂，但生产不正常，产品供不上市场，空余出来的份额遂逐渐被星湖占领；4）核苷酸市场本身用量稳定增长，全球年均增长为15-20%。星湖的核苷酸项目在1999年立项之初价格高达30多万一吨，项目建成投产后价格降为18万，此后于2001年日本味之素为了打压星湖科技，开始更大力度降价，一直降到9万一吨，为此，中国商务部曾经在2004年也启动过核苷酸反倾销调查，但无明显结果，星湖的核苷酸项目在五六年间没有效益，经过近10年的挖潜改造，目前星湖的核苷酸成本维持在7万左右，而市场报价今年上涨到13万/吨。星湖原有300吨/月的产能在今年初已扩建为500吨/月。国内市场年需求量在1-1.1万吨，原来是中日韩各占30%，现在星湖的份额逐渐上升到60%，其主要的竞争对手韩国CJ集团设在山东聊城的工厂产能是3000吨。因此综合来看核苷酸产品将是星湖今年主要的盈利来源。

另外一块业务是苏氨酸项目，目前国内星湖已是产能最大的苏氨酸生产企业，高达5层楼的350吨大发酵罐共有6个，蔚为壮观，年产能2万吨，但该产品受金融危机对饲料业的冲击较大，价格从去年的1.8-1.9万/吨逐渐下滑到1.3-1.4万/吨，而星湖的成本在1.1-1.2万/吨，因此基本上无利润，当前主要靠挖掘成本潜力，例如将原来溴化锂冷却机改为使用西江水直接冷却就降低每月的制冷费一百多万，增加罐容，缩短批次等手段来提高单位时间产出率等。目前此类降本增效的手段还在不断尝试，还有可以进一步提升的空间。如果下半年CPI回升，猪肉价格上升刺激饲料业需求的情况出现，苏氨酸价格回暖后会极大地增加星湖的此块业务利润。

公司第三块业务肌苷和利巴韦林情况也较好，肌苷年产量3000吨，其中的70-80%由自己消化，用于生产抗病毒药物利巴韦林和加工肌苷酸。星湖科技的利巴韦林是国内唯一通过美国FDA认证的该种药品生产企业，年产量500吨，国内每月销量30-40吨左右，以往年均出口量10吨左右，最近一个多月的出口量已达10吨，对象主要是罗氏，用于生产应对病毒性疾病的药物。

公司基本面变化还有一个重大背景就是广新集团的入主，肇庆市国资委于今年4月将其持有的公司国有股86240749股(约占公司总股本的16.55%)转让给广新集团，转让价格为人民币2.38元/股，转让总价款为人民币205252982.62元。本次股份转让完成后，广新集团将直接持有公司共计86240749股有限售条件股份，并成为公司第一大股东，市国资委持有公司股份减至15000000股(占公司总股本的2.88%)，为公司第二大股东。在原有国资委主政时其考虑问题的出发点仅仅是国资的保值，以及留住本地税收，对于公司向北方发展的态度不积极。而公司的大发酵项目一向在南方是没有成本优势的。广新入主后推动公司发展的意愿强烈，由于广新原来主要是贸易为主，现在有了星湖这个平台也更多想向工业方向发展。广新在入主时有承诺在两年内注入旗下优质资产，同时把集团内的资源整合（如其在印尼等地的木薯淀粉项目）提供星湖使用，积极为星湖的发展出力（近期可能就会由广新出面为星湖再谋2000亩工业用地）。

现任总经理罗宁先生是原核苷酸厂厂长，肇庆市十大杰出青年，年富力强在企业中深孚众望，于07年9月临危受命接受星湖公司的管理大任，经过上任以来的努力，经营情况逐月改善，将上任之初5个亿的贷款减少了2个亿，资产和公司现金情况都大大好转。下半年一般是星湖科技的盈利旺季，我们预计星湖今年净利润最少在1个亿以上，EPS为0.25元左右，结合当前股价和医药股估值水平，应该说价格适中，但考虑到后续大股东的资产注入题材，我们认为应给与足够的关注。