用分级基金战胜通胀

 

• 用分级基金战胜通胀
• 2010-6-5    文章来源于《证券市场周刊》证券市场周刊订阅
• 在目前的市场状况下，单凭股票投资来战胜通胀，并不是一件容易的事。而灵活运用分级基金不但可以轻松战胜通胀，甚至能获得更多的超额收益。

• 【《证券市场周刊》记者 闫铮】当前市场上存在着多只分级基金，包括国联安双禧中证100指数分级基金（下称"国联安双禧"）、国投瑞银瑞福分级基金、国投瑞银瑞和沪深300指数分级基金、国泰估值优势可分离基金（下称"国泰估值"）、兴业合润分级基金（下称"兴业和润"）、银华深证100指数分级基金、长盛同庆等。

  这些基金均分为激进和稳健两个部分，在外部市场困难重重、国内政策步步收紧的背景下，执着于激进部分的高杠杆，只能为不确定的投资收益，付出更大的风险代价。

  而稳健的部分在当前市场环境下，能够更好地完成资产保值的任务，并可能获取一些超额收益。

  细分来看，对风险控制要求严格的投资者，可以选择固定收益型的分级基金；愿意承受一定风险的投资者，可以选择有一定杠杆收益的保守品种。在市场不反弹或小幅反弹是大概率事件的情况下，分级基金或许能够帮助投资者度过这段不甚明朗的时局。

  如果非常悲观

  根据《证券市场周刊》"远见杯"宏观经济预测数据显示，27家国内外权威机构预测二季度CPI同比增长3.2%，比一季度CPI2.2%的同比增长高出1个百分点。这预示着通胀预期愈发强烈，国家的紧缩政策仍将不断出台。同时美国失业率近期不降反升，欧洲主权债务危机风波不断，这都为A股走势蒙上阴影。

  市场不出现反弹或出现小幅反弹的可能性较大，可参考以下策略组合。

  如果没有反弹，与市场相关度高的基金显然不是好的选择。同时，新股接连破发，热衷于"打新股"的债券型基金也面临着较大的风险。

  相比之下，有收益固定并且可通过浮动利率对抗通胀的分级基金品种更加可取，此类基金承担风险几乎为零。目前有固定收益且利率浮动的分级基金主要包括国联安双禧A，银华稳进（银华深100分级基金的稳健分支）。

  其中，国联安双禧A的收益率为一年期定期存款利率加上3.5%，银华稳进的收益率为一年期定期存款加上3%。以上两只基金的意图明显，均将跑赢通胀视为自己的目标。

  但单凭这一信息，并不能判定两只基金收益率的高下。需要指出的是，国联安双禧A在三年为一周期的封闭期内，采取单利计息。而银华稳进则采取以一年为一周期的复利计息。

  以目前的银行利率来计算三年投资收益，国联安双禧A的收益率为17.25%，而银华稳进的收益率为16.60%。目前来看，国联安双禧A的收益率略占上风，但是，银华稳进拥有流动性优势。

  倘若2010年出现加息，银华稳进的收益率将在2011年1月1日进行上调，而国联安双禧A需等到2013年的4月16日进行上调（不考虑国联安双禧B净值降至0.15元的极端情况）。因此三年之后，鹿死谁手还很难说。

  目前两只基金处于封闭期，只能通过在二级市场购买来持有，场内价格一般与基金净值正相关，因此即使在二级市场购买基金，也能享受到基金的成长性。参考长盛同庆A市场预期，两只基金一旦上市后，保持溢价的可能性较高。虽然价格较申购价偏高，但也省去了申购时1.2%的费用（按最高额度计算）。

  由于不能参与场外申购，需要注意两只基金上市后的溢价率问题。如果溢价低于1.2%，那意味着二级市场价格比场外申购价要便宜，应该坚决买入；如果国联安双禧B的溢价率超过4.7%、银华稳进的溢价率超过4.2%，那么投资这两只基金不如定期存款。

  如果市场下探后反弹

  国联安双禧A、银华稳进胜在风险足够低，收益率可随利率浮动，稳定地对抗通胀，但是在2010年余下7个月里，这两只基金想跑赢通胀实际上有一定难度。

  国家统计局对2010年CPI全年增速控制在3%以下这一目标，并不是100%的有信心。由于前4个月CPI均低于3%，可以预见，CPI在下半年将会接连创出新高。

  因此，如果目标是跑赢通胀，从现在开始投资国联安双禧A和银华稳进，已经错过了最好的时机。

  实际上，如果愿意承受一定的风险，就会出现完全战胜通胀的可能。长盛同庆A和国泰估值优先就是能够提供此类机会的基金。

  两只基金同为封闭式基金，因此只能在二级市场买卖，若市场出现一定幅度的反弹，不排除两只基金有上佳表现。其中，长盛同庆A约定年利率为5.6%，当长盛同庆整体份额净值超过1.6元时，开始享受超额收益。国泰估值优先约定年利率为5.7%，同样在国泰估值整体份额达到1.6元时享受超额收益。

  与国联安双禧A、银华稳进相比，长盛同庆A和国泰估值优先在出现加息时，不能享受浮动利率，但如果市场好转，这两只基金将享受到一定比例的超额收益。

  其中，长盛同庆A享受整体净值超出1.6元的那部分10%的收益。而国泰估值则将整体净值超出1.6元的那部分15%的收益分配给国泰估值优先。

  截至6月1日，长盛同庆和国泰估值的单位净值分别为0.947元和0.981元，两只基金的净值分别要上涨68.95%、63.10%，长盛同庆A和国泰估值优先才能获得超额收益。

  截至6月1日收盘，上证指数的点位为2563.28点，假设上证指数与两只基金的净值完全相关，上证指数要分别上涨到4330.66点、4180.71点，长盛同庆A和国泰估值优先才有获得超额收益的可能。显然短期内实现这一目标几乎没有可能。

  截至6月1日，长盛同庆A和国泰估值优先的溢价率分别为1.89%、2.65%，以两只基金5.6%和5.7%的年利率来计算，两只基金在2010年余下的7个月里，收益率分别为3.27%、3.33%，扣除溢价率后，实际上只有长盛同庆A还有投资价值。如果溢价不降低，长期持有两只基金，可以在下一年度获得完整的5.6%、5.7%的约定利率。

  兴业合润A实际上与两只基金类似，不过兴业合润A没有较高的固定利率，不过兴业合润A胜在获得超额收益的门槛较低。在兴业合润整体份额净值在0.5元到1.2元之间时，兴业合润A的净值为1元，即保本无收益。当整体份额净值大于1.2元时，兴业合润A的增长率同步于整体份额净值。

  6月1日，兴业合润的单位净值为0.9666元，根据目前的上证指数点位，上证指数要达到3182.22点后，兴业合润A可获得超额收益。

  以上使用上证指数代替基金成长性的估算法，没有考虑每日扣除管理费的情况，如果计入基金管理费，那么需要更高的大盘点位才能使三只基金获得超额收益。不过这三只基金的优势在于，获得固定收益或保本的同时，还有获得超额收益的希望，虽然目前来看可能仅仅是一个希望。

  如果害怕踏空行情

  真正在市场小幅反弹时具有高杠杆的稳健型基金是瑞和小康，不过投资这只基金的代价是没有保底。

  瑞和小康的基金整体份额净值在1元以下时，与基金整体份额净值同步下跌，在1元到1.1元之间，瑞和小康具有高杠杆，将获得1.6倍的收益。该基金是一直跟踪沪深300指数的基金，6月1日收盘，国投瑞银瑞和沪深300指数分级基金的单位净值0.821元，沪深300指数为2744.16点。这意味着沪深300指数上涨幅度达到21.80%时，瑞和小康将开始获得超额收益。

  假设瑞和小康能够获得完全的高杠杆收益，即国投瑞银瑞和沪深300指数分级基金的单位净值达到1.1元，沪深300指数需要上涨33.98%至3676.71点，而瑞和小康将获得41.29%的收益。

  6月1日，瑞和小康折价率1.22%，可以想象，当瑞和小康进入高杠杆区间，市场对其估值溢价的可能性更大，因此折价时买入，溢价时卖出，可以获得预期中更高的收益。

2010-07-06

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