比尔・普瑞斯 现在买入派息股

• 比尔・普瑞斯 现在买入派息股
• 2011-1-29    文章来源于《证券市场周刊》证券市场周刊订阅

• 【《证券市场周刊》记者 王存迎】我们刚刚走完新十年的第一年，当告别2010年时，我们希望2011年不要有太多的变故。在新的一年中，美国人应该在期待美联储动作减少。美联储在危机后一直购买国债，试图压低短期利率，但其刺激借贷和恢复经济的愿望仍然没有实现。在经历了自大萧条以来最大的金融危机和最长时间的衰退后，美国当前的经济复苏速度非常缓慢，失业率依然居高不下。

  过去的一年，投资者将投资从股票转移到债券和其他所谓安全的避险资产。在美国，黄金和国债明显具有吸引力，即使它们收益率已经达到创纪录的新低，它们依旧战胜了具有增长潜力但历史上波动明显的股票。

  作为一位资深的华尔街投资者，比尔・普瑞斯认为现在是投资股票的时候了，特别是跨国公司的股票。普瑞斯认为，股市将再次证明其相对于长期债券更优秀的长期投资价值。在访谈中，他不认同很多人所说的股票收益将出现"新常态"情况，相反他说我们正在返回一个"老常态"。最近他接受了采访，解释了为什么他会如此自信。

  普瑞斯：如果你回顾60年的历史，股票市场的回报一般都在8%-9％的范围内。上世纪80年代和90年代每年收益为17.5％，不过这样的日子已经一去不复返了。从历史上看，那段时间是不正常的。

  现在我们又回到了老常态的情形下，旧常态是每年收益为7%-9%。在我看来，如果你可以在低通货膨胀的环境中得到这样的预期收益，低收益率没有什么大不了。诚然，未来的经济增长可能会比以前缓慢，但投资者不仅要投资于发达国家，更要从全球的角度来寻找机会。

  毫无疑问，在发达国家，像欧洲、日本、美国，以及所谓的七国集团国家，未来的增长将低于以前的水平。其中部分原因是其人口结构问题，另外更重要的是在全球金融危机后，他们将个人债务和银行体系的债务转移到了主权资产负债表上。他们别无选择，个人的生命是有限的，企业也不能永远存活，但坦率地说，国家可以永远存在下去。所以他们采取将短期债务转变，使其持续时间更长。通过这样做，他们也给自己留下时间来处理金融危机中出现的棘手债务问题。近期有一本优秀的书提供了思考这个问题的方法，这本书是肯罗格夫和卡门・莱因哈特写的《这次与众不同》（This Time Is Different）。那本书的内容重点是：危机从来没有什么不同，每一次金融危机都遵循一定的模式。当一个国家的国家债务达到其国内生产总值的90%时，其未来增长率将减少1-1.5个百分点。这也是为什么G7国家未来增长速度比以前更慢的原因。另外债务问题的改善不会很快到来，这将需要五－六年的时间，但投资者不必悲观，你可以投资于全球市场。

  这也正是我们现在所做的。资产无须只投资于单纯的美国公司，它也可以是一家美国企业，但其业务遍及世界各地。坦率地说，未来18个月超过一半全球国内生产总值将来自于新兴国家，特别是中国。如果你是一个全球投资者，那么在新的环境中你可以得到相当不错的股票投资回报。

  问：如果你是在全球充分多元化投资，那么，你的选股模式是什么？

  普瑞斯：这个模式本身也不是那么新鲜。现在相比上世纪80年代和90年代，我们更加关注的重点是股利。如果你坐下来仔细研究一家公司，你需要看看公司是如何分配其自身资金的。当和管理层见面时，我问的第一个问题也是，"你们是如何管理分配现金的？"你应该知道，任何公司对资金的处理有五种方式：支付股息，回购股票，偿还债务，进行收购或再投资。

  历史上股息占股票总回报的比例在40%左右。而在上世纪80年代和90年代，股息贡献率很少，因为公司的收入增长较快，因此市盈率的增长速度非常快，但是如果现在你认为市盈率将不会像以前一样快速增长了，那么你就要关注股息了。股息来自于公司收益，因此，股利成长很难超过公司收入的增长，但这也不是没有可能性。

  因为股息是从保留盈余中支付的，而大部分时间保留盈余都大于当年收益，在理论上，公司可以从留存收益中按照自身意愿支付股息，但实际上，大多数派息都是以年度收入一定比例划定，这是大多数公司的派息方式。因此，我们将寻找派息率增加的公司，尤其是在发达国家、七国集团国家。所以我们会寻找一个具有派息率增长的成熟公司。

问：所以你的时代投资将关注未来股息现金流，你还有其他什么要特别留意的吗？

普瑞斯：我们要看看企业如何分配资金，也就是我所说的五种配置方式。他们是否进行收购？如果他们进行收购，该收购的回报是否等于或超过其资本成本？如果他们进行再投资，是否行得通？并且我们想看看，公司内部收益率是上升了还是下降了。不幸的是，大多数公司都不会做出非常出色的内部资本配置。他们尽力做到最好，但往往很多项目会出差错，他们永远达不到其开始的期望。

我们也要看看他们的分红政策。研究发现，过去50年支付股息的公司的增长速度比不支付股息的公司要快。这违反直觉，因为你会觉得，如果公司没有支付股息，它就会拥有更多的资金再投资于自身的业务，那么它应该比支付股息的公司成长得更快。但是研究证明，很多时候如果你没有一个关于资本分配的纪律和一个股息支付的分配方法，公司盈余的钱很多会被浪费掉。因此，有股息分配政策的公司增长速度比不支付股息的公司快。

问：你的时代投资旗下有一只全球股息基金，给我们讲讲你是如何运用你的选股模型进行选股的，给我们举一个你所投资的例子。

普瑞斯：全球股息基金的策略重点是关注那些大的、成熟的和一般会将其现金流收益以分红的方式返还投资者的公司。所以在这一策略里有相当多的知名公司。

比如微软公司。微软最近提高了其红利分配，不过其股息率还是比较少的3%，但他们将回购100亿美元的股票。因此，将分红加上股票回购的效应，投资者会有一个7％的收益率。微软正在进入一个相当不错的时期，Windows 7将成为他们有史以来最成功的产品，Xbox是当今市场上处于第一位的游戏服务商，微软很可能在云计算领域成为领先者。他们至少未来两年时间内的增长率会达到两位数。买入一家有着增长股息率，股票回购和未来10%至12%增长率的公司是非常正确的选择，你不知道自己什么时候会赢，但你知道自己终将获胜。

问：苹果公司怎么样？

普瑞斯：我们拥有苹果公司股票，但是它不是我们股息策略的选股，因为其股息收益率是很低的。苹果公司的资产负债表上有非常多的现金。华尔街认为，苹果可以很容易地在支付4％现金股息的同时，保持一个很好的增长速度，但这取决于管理层的决定。到目前为止，基于其取得的卓越业绩，投资者都信任其管理层的选择。

问：时代投资关注股东收益率的做法肯定是非同寻常的。在你的投资中，有没有一只股票是推荐给我们，可以让我们在自己的长期多元化组合进行投资配置的？

普瑞斯：我想你需要一个长期财富的储存器，人们会说："这样的方法我过去试过，在过去的10年我持有股票，但最终结果是收益为零。"实际上，如果你认识到资本是如何增长的，如果你能够把钱收回同时再投资于高资本回报的公司，你就会赚钱。在我的投资中，我推荐雀巢公司。

如果你观察雀巢公司，会发现它每年产生约180亿美元的自由现金流收益，其中三分之一到40％将用于新兴市场的再投资，他们看到了新兴市场的增长机会。同时，他们会将其中100亿到120亿美元用于现金分红和股票回购。现在这家公司大约有着3%的现金股利，并将回购4%的公司股票，所以，这将让你拥有一个7％的股东收益率，另外它有一个介于5%和7％的增长率。因此该公司将在长期周期中战胜市场。

比尔・普瑞斯（Bill Priest），著名的长期股票投资者，时代投资（Epoch Investment Partners）CEO兼CIO，时代投资是一家公开上市的全球资产管理公司。他拥有超过40年的投资经验，2004年创办自己的公司时代投资。巴伦周刊描述他是一个为个人和机构投资者提供选股典范的人。普瑞斯的时代环球股票收益基金在2009年荣获理柏"过去三年最佳基金"的名誉。