2011年巴伦圆桌会议 注意了，个股投资者

• 2011年巴伦圆桌会议 注意了，个股投资者
• 2011-1-29    文章来源于《证券市场周刊》证券市场周刊订阅
• 美国私人住宅将持续去杠杆化，但公共房产领域将杠杆化，并将成为经济的支点之一。中国上调利率会引致美国市场的抛售。

• 【《证券市场周刊》记者 徐怡丹】巴伦圆桌会议的成员们近日在纽约的哈佛俱乐部召开了年度会议并预测：美国的结构性问题包括巨大的财政赤字以及延续财政赤字的政策，在不久以后会将国家带入毁灭的漩涡――当然之前发生的事可能是股市攀升另一个5％、10％甚至20％。因为短循环周期内的结构性力量，包括复苏的工业经济和上升的公司利润，将会在未来的一年或更长时间内影响股价的走势。

  《巴伦周刊》：大家对新的一年有什么看法？

  维特玛：美国经济正在扶摇直上。根据ISI Group的数据表明，州所得税和营业税收入都有所增加，表明人们找到了工作、开始花钱了。公司也又一次乐意花钱了，某些行业甚至在扩大生产力。但这并不意味着股票价格低廉，实际上股票已经上浮了一大截。现在的市场似乎完全反映了其价值，而且从现在开始的短期内可能会再上浮一点。

  布莱克：我看到了一个难题。一方面，由于议会通过了8,580亿美元刺激方案，经济形势会有所好转。今年GDP将会增长3.5%左右。企业利润构成GDP的比率一直很高，根据标准普尔500指数的收入衡量，今年可能还会增加另一个8.8%。我担心政府对赤字已经失去了控制。而为了保持经济增长，我们需要更多的财政刺激。累计财政赤字已经相当于GDP的95%，达到了自1946年以来的最高水平。用一个当下越来越流行的说法描述就是，我们一直在沿着时间维度把破易拉罐向前踢了又踢，把麻烦无限期地留给明天。

  《巴伦周刊》：我们正在踢的东西是什么？

  布莱克：社会安全、医疗保障、医疗补助――看看我们对这些公众权利又是如何处理的。我们应当把美国这座"房子"的结构整理得有条不紊才行。当今负债占GDP的比率让美国看起来像个香蕉共和国（政局不稳、依赖特定农业资源出口、被少数、富裕而腐败的政客统治的权贵政权）。但今年经济会健康一些。失业率仍然是个问题，没有工作的人们将会削弱消费。但是工业经济势头不错。无论是产能利用率、旋转钻井平台数量还是工厂船运数量，与工业相关的数字都会上升5%，10%，甚至15%。

  《巴伦周刊》：你同意这个观点吗？谢夫？

  谢夫：我同意我们在时间维度上把破易拉罐向前踢的说法，尽管总统奥巴马很有可能出台特定的细则来减少财政赤字。我认为摆脱困境的唯一方法是靠自身的发展破茧成蝶。白宫需要采纳建设性的方法对待赤字问题，并且需要工商业界的援助。我们刚才说到公司的表现良好。在股市方面，和2008-2009年形成鲜明对比的是，今年股市不再需要勇气和大量资本投入，今年将会是个股投资者的天下。

  《巴伦周刊》：朱洛夫，你怎么认为？

  朱洛夫：在我们面前的是两个世界――已完成工业化的世界和正在崛起的世界。已经完成工业化的世界继续活在自己编造的故事里：要想维持现有的生活方式只能依靠在债务的泥潭里越陷越深。在某种程度上，债券市场将为故事的延续制造麻烦。不仅对美国，对其它工业化国家也是。私人住宅领域的融资战线依然拉得很长，并且将会继续去杠杆化。公共房地产领域将会杠杆化，也会成为经济发展的一个支撑点。美国经济将会波澜不惊地发展，年内可能会增长2.5%至3%。通货膨胀在工业化世界里还不足为虑。

  崛起的世界经历了大幅度经济增长，现在正进入日益严重的通货膨胀时期。这些国家如何处理通货膨胀对工业化国家有着决定性影响。如果他们下决心采取切实严格的货币政策，我们就有麻烦了。如果他们只是稍微提高利率来抑制经济过热，以往的经济循环还将被延续。这就意味着过后，也许一至两年之后，他们将不得不面对比现在高很多的通货膨胀率，那时候紧缩货币会变成不得已的措施。必须在短期大幅度经济增长而后遭受经济危机和现在就遭受更严重的熊市之间做出选择。

  《巴伦周刊》：他们会如何选择？

  朱洛夫：崛起的经济体会选择比较缓和的方式。他们不想现在就面对经济危机。

  辛基：但是我们可以看到印度和俄罗斯的通货膨胀率达到了8%，中国达到了5%，他们还能坚持那么久吗？

  朱洛夫：决定性因素在于中国，他们今年报道的通货膨胀率是5%，但实际数字很可能高出一倍。中国人非常不希望现在就陷入经济危机，国内有创造工作机会的需求。但可能出现的情况是随着中国上调两次或三次利率，美国股市会发生10%或者更多的抛售。

《巴伦周刊》：让我们听听格罗斯的意见吧。

格罗斯：发达国家正在应对过去二三十年生产、投资和消费过度的恶果。去杠杆化的过程不是一两年就能实现的。生产、投资和消费在经济结构中的比例过高以及应对它的努力都会引发一系列后果。其中之一就是经济增长放缓、通货膨胀减低。我们目睹了美国不可接受的高失业率――不是政府公布的9.4%，实际情况高达16%至17%。问题在于增加债务是不是解决债务危机的有效途径。

对葡萄牙、希腊、爱尔兰和西班牙这些无法让货币贬值的国家来说，债务危机无法被新的债务解决。目前为止，日本表现良好，相比美国他们的债务已经达到了GDP的200%到250%。美国的优势是货币储备，也就是说，美国可以通过开动印钞机来摆脱困境。但条件是债权人一方必须心甘情愿地认可美元的价值。当前的利率，包括只有0.25%的联邦基金利率都低得令人难以接受。低利率的后果之一就是实际利率已经降为负值。即使依靠印钞票来解决问题或者把破罐子继续踢下去对有些国家来说是行得通的，解决方法也绝对不是依靠纯粹制造纸张，而是创造世界其他地区切实需要的商品和服务。

《巴伦周刊》：那现在的情形是什么？

格罗斯：很不幸奥巴马政权在这一点上没有做到。政府关注的重点是消费，财政刺激会给2011年带来4%的GDP增长，但也仅限于此。这种毫无根基的甜头在2012年会迅速消失。

我们必须把重点放在就业和以制造商品和增进服务为目标的投资上。用减免税收和加速贬值的方式来激励商业行为不能实现我们的目的，因为它们无法帮助我们认清什么是商品的终极需求，以及我们自身赚取理想回报的能力。资产负债表上的现金应该被用作投资大规模的基础设施项目，比如建设高速铁路。中国就有好几百个这样的项目。美国的基础设施也需要修缮，但是截至当前，当权者似乎并不想做这方面的努力。他们更希望用税收优惠和税后利润的增长来安抚商业界。

《巴伦周刊》：不光是当权者，这种思想贯穿了整个政治领域。

朱洛夫：所有其他的发达国家毫无例外地把重点放在了减少赤字上，唯独美国还没觉得这是个问题。公共赤字在过去的10年里支撑着美国的经济。整个国家正在遭受储蓄不足和投资不足的困扰。如果政府决定用债务投资大型项目，市场将会很乐意配合，而且也会给未来创造收益并且提供工作机会。

《巴伦周刊》：可是那样赤字会更大。

朱洛夫：但债务的性质就不同了。

辛基：不再是为消费融资的债务了。

加百利：奥巴马的第一要务是如何再次当选总统。失业率对他来说非常重要，但是在一个美国出口工作机会的时代，美国人自己的竞争力又何在呢？我们的受教育程度似乎已经排到全球前二十名以外了？我们理应在研发上投入更多资金，但是未来的20年里我们应该把重点放在哪里呢？电动汽车吗？还是替代性能源？那些是中国人正在做的事。

北京正在策划软着陆，否则中国的结构性失业和经济衰退会引起政治灾难。欧洲会自我化解危机，继续向欧盟较弱的成员提供援助。美国的量化宽松计划激励了股市，但当计划终结，又会发生什么呢？奥巴马在获取商业头目和投资者信任之后向政权中心又迈进了一步。美国经济平稳，欧洲得过且过，中国将会增长7%，8%或者9%，然后就到了2012年，一切看起来不错。

我们将迎来房地产市场的复苏。因为我们去年大约建造了50万套新房，而需求量在120万上下。2011年美国的新车销量会增加100万―115万辆，全球制造量将会增长2000万辆。其中，700万辆新车将会由中国生产，500万辆在美国。在发达世界，货币宽松政策会创造强大的需求。

《巴伦周刊》：当然这一切的猜想还没有实现，或许也不会成真。

科恩：我们展开了两种讨论。一种是短期的。普遍的理解是2011年对美国经济来说是形势较好的一年，也可能是自2004-2005年以来最好的一年。GDP将会增长3.5%，也可能出现短期内猛烈的增长势头，但如何收尾也同样重要。商业领域的优势甚至在经济衰退结束之前就显现了。设备仪器比如IT方面的商业投资变得强有力。我们目睹了美国出口的活力重现。

它们同时也是经济危机之前增速最快的经济板块，平均年增长可以达到8%至10%，现在它们又回来了。我们正在全世界范畴内出售商业设备以及其他高附加值的产品和服务。

加百利：还有玉米、面粉和豆类。

科恩：同时消费者也归队了，工薪阶层看到了收入的增加。储蓄率上升到5%-6%，消费增长率也比较乐观。但同时也存在第二种讨论，是关于结构性的长远问题。美国大部分失业问题是结构性的，并且在金融危机前就出现了。而教育赤字也已经持续了10年之久。

巴伦周刊》：但美国在科学领域获得了许多诺贝尔奖，你有没有把这个考虑在内？

科恩：我们拥有全世界顶尖的大学和研究生体系。但许多普通工人都没能参与进来。持有4年制大学学位的美国人口比率10年来成上升态势。美国人的受教育程度曾经位列全球第一。但现在许多国家超越了我们。深入一点的调查告诉我们，年轻女性获取4年制大学学位的几率在过去的10年内有所上升，但是年轻男性的几率却有所下降。从10年前开始，许多年轻男人直接进入建筑和制造业工作。当经济衰退来临，我们看到的是男女之间失业率的显著差别。

在美国，不仅大学毕业的人群性别值得注意，人们所学专业也说明了问题。获取科学、技术、工程和数学相关专业学位的学生数量在过去的10到15年间显著地下降。同时，金融危机爆发之前的10年间，中产阶级家庭的收入下降了4%。而蓝领工人阶层下降了8%。但没人能强迫别人学数学。

麦卡拉斯特：可美国取得了巨大的科学进步。看看你们用的那些电子设备。

辛基：但是科技公司雇佣不到足够的合格美国人，学校没能培养出足够的科学和工程类人才。

科恩：美国的科学、应用科学、数学和工程学博士项目全球拔尖，然而70％攻读此类学位的学生都不是美国公民。长期以来，这种形式体现了美国援助国外学子和联络国际友谊的精神，现今这些学生在印度、中国和其他地方找到了就业机会。

谢夫: 美国本土的制造业就业机会日益朝着僧多粥少的趋势发展。原因是在中国和印度制造东西比在美国本土要便宜得多。这是现实，不会改变了。

格罗斯：公司法人可能正处于掌握统治权力的巅峰。他们对劳动力的统治体现在他们有向海外出口工作和生产力的能力。他们对华盛顿的掌控体现在共和党人的选举胜利。

他们的势力甚至蔓延到了最高法院。证据就是最高法院最近取消的公司向选举阵营捐赠的限制。这对市场来说是好消息，但对商业领域的长远发展来说却不是。

朱洛夫：美国也存在严重的社会分层。20%的人口拥有93%的金融资产。这告诉我们普通人的生活结构较差。他们消费自己创造的财富，到了月底他就所剩无几了。

麦卡拉斯特：我不认为普通人的生活有那么糟糕，政府在帮助他们。而且股市也会表现良好，投资股票并不需要太多钱。

布莱克：我们应该担心的另一个问题是去年140亿美元的财政赤字仅仅净增加了50万个工作机会。财政政策没能让我们的投入得到同等的回报。同时，有1050万人的家庭资产为负。

《巴伦周刊》：马克，你一直保持沉默，你对经济形势有什么顾虑吗？

法伯：难道没人认为应该让市场自我更正吗？美国金融危机的爆发很大程度上是因为25年前开始的政府干预。政府接连不断地抛出促进消费的政策，但人人心里都明白只有推行那些有助于形成资本的政策，即投资基础设施、研发中心、教育以及建造工厂和设备制造，经济才能平稳地发展。资助棒球比赛，电视节目，或者谈话节目对塑造活跃的、欣欣向荣的经济体没有帮助。

《巴伦周刊》：但是政府并没有主观上增加棒球比赛的数量。

法伯：但政府让借钱变得容易了。通过推行低利率，政府行为造成了巨大的信用泡沫。

《巴伦周刊》：当真是美联储错了？

法伯：美联储在1913年成立，之前十九世纪的主题是强有力的人均收入增长和通货紧缩的大环境。

《巴伦周刊》：但也存在巨大的金融恐慌。

法伯：金融恐慌激励了经济体系。同时历史显示，大国濒临衰弱时往往是非常危险的，因为它们陷入了绝望的情绪里。但是今年美国经济将会趋于稳定，增长平缓。

还有，美联储珍妮特.耶伦一年前表示声明如果有可能，她将支持实际利率为负。她的表述十分重要，因为这暗示着美联储会继续让实际利率为负，正如我们见到的一样。负利率意味着剥削以及破坏货币的某些功能：储存价值和计数单位的功能。如果你用金子而不是美元来衡量股市，它从1999年开始下跌了80%。我不再认为美元是有效的计数单位。人们不应该用美元来评估他们的财富，因为总有一天每个人都是亿万富翁

格罗斯：我在许多问题上和麦克意见一致，但也不是所有问题。我无从判断美国是否已经濒临绝望，但是用人单位、汽车行业和政策制定都散发着绝望的气息。我们的讨论还没有涉及债务拖欠，但是可以肯定的是，年复一年通货膨胀率的加速增长剥削了投资者和劳动者的实际薪酬和收入。我们面对的是一种相对于其他债务程度更低、增长潜力更大的新兴国家的强大货币终将贬值的货币。在可预见的收益曲线的末端，我们可以看到债权人将不得不承受负利率给他们带来的损失。这本质上来说是一种债务拖欠。最终，债权人将不得不任由中央银行和决策人的摆布，遭受财产上的抢夺。

法伯：和站出来宣布"我们连债务的一半也不会付给你"相比，印更多的钞票和拖欠债务对政府来说更容易办到，正如比尔提到的那样。同时，通货紧缩和通货膨胀的倡导者正在进行着一场辩论。通货紧缩者宣称，道琼斯指数将会下跌1000点，和实际经济形势形成鲜明对比，因此人们应该持有政府债券而不是商品、资产和不动产。但是如果中国和印度保持经济增长，汽车市场表现更好，那么正如马里奥提到的，商品市场走势将会乐观。

即使是在通货紧缩的大环境下，税收下降，财政政策继续扩张。赤字不断增加。政府债券利率升高，债务质量降低。在这种灾难性的环境里，我更愿意持有的也是资产而不是政府债券。站在激进的熊市立场，我认为资产和硬资产：房地产、商品、贵金属和收藏品更值得持有。

辛基：去年8月，事情开始向坏的方向发展。随后伯南克在杰克逊霍尔发表演说，宣称美联储将推行定量宽松的货币政策，随后道琼斯指数上升了1400点；汽油价格从每加仑2.65美元上升到3美元以上，这意味着消费者要为此多支付500亿美元；食品价格也飙升至新高点。导致了经济的极大不平衡。拥有金融资产的人会安然度过，否则高昂的食品价格、保险价格以及其他消费品都将给人重重一击。储蓄得不到任何收益。塔吉特(平价连锁店)的销售在圣诞期间并不理想，而萨克斯（高端商场）的销售却非常好。这是一个很大的问题。

我们接着继续开动了印钞机。宽松的货币政策在2000年导致经济发展不均。2005年前后，低至1%的利率导致了房产泡沫和次贷危机，而现在的利率则更低。为了刺激经济，美联储不得不继续印钞。虽然截至目前事情发展顺利，但是一旦到了6月，每月1100亿美元的印钞量不再持续，事情可能就没这么乐观了。一年前，人们热火朝天地讨论如何脱困，然而正确的策略并没有出现，我们并没有着手解决结构性的经济问题。如果在6月后美联储继续印钞，我们将迎来更高的汽油价格食品价格和更大的经济不平衡，直到停止大量印钞。如果我们不关掉印钞机，美元将会彻底崩溃。我们的政策看起来让经济形势变好，但长期看来却具有毁灭性的后果。

科恩：除了马克，我们所有人都将注意力放在了成熟市场上。但是对发达经济体奏效的政策也许该与发展中经济体背道而驰。中国正在收缩信贷，印度也正在讨论这个问题。政策上的分歧模糊了不同市场和货币的前景。美元相对于某些货币会上升，而相对于另一些货币则也许会下跌。

格罗斯：美国人在面对货币问题表现出令人惊讶的简单思维。欧洲人在这个问题上一直更加成熟，因为他们必须不断地应付各种国际问题。在2011年汇率将成为选择投资区域的关键考虑因素。就像艾比说的，也许对于某些人来说美元没有问题，但是货币是衡量未来收益能力的工具。巴西的实际利率是5%到6%，其他新兴市场平均为2%、3%、4%。以货币为立足点，投资者必须寻找实际收益率较高的市场。如果单纯的美国投资者希望在全球范畴内增加竞争力，他们必须考虑得更加周全。

《巴伦周刊》：到目前为止，没人提到黄金。

辛基: 过去7年中我的一半以上的资产都投资在了黄金上。机构的黄金持有率是如此之低，甚至不足1%。

1980年的黄金价格达到了每盎司850美元的高点，黄金代表了全球包含股市、债券和货币市场的资本市场3%的价值，而现在仅有0.6%。可见黄金的价格还有很大的上升空间。

辛基: 根据《投资者才华》和其他市场情绪指标，人们对股市有强烈的期许。但是黄金则不同，赫伯特黄金类投资情绪指数在下降。但是黄金股票的回暖已经处于酝酿阶段。去年，小型金矿股指数基金的成长是黄金矿业的两倍。矿业股票被低估了。