11年最佳成长上市公司50强

• 2011年最佳成长上市公司50强
• http://www.capitalweek.com.cn/article_10764_3.html
• 2011-8-8    文章来源于1证券市场周刊订阅
• 2010年6月1日至2011年5月31日，沪深300指数涨幅为8.23%，2010年度成长股组合涨幅则达30.95%，大幅跑赢沪深300指数。

• 【《证券市场周刊》特约研究员 孙旭东】在2010年最佳成长上市公司50强专题中，我们用"成长股受屈"来描述成长股投资组合的表现，否极泰来，2011年成长股的表现则扬眉吐气。

  自2010年6月1日至2011年5月31日，沪深300指数上涨了8.23%。与此同时，我们2010年推出的价值股投资组合下跌了2.73%，大幅跑输指数；成长股组合则大涨30.95%，一扫往日的颓势。

  成长股否极泰来

  2010年成长股组合10只股票中8只上涨，只有两只下跌，表现最好的为中联重科（000157.SZ），自2010年6月1日至2011年5月31日股价实现翻番。

  2010年我们曾说过，万科A（000002.SZ）、三一重工（600031.SH）、冀中能源（000937.SZ）、中联重科和格力电器（000651.SZ）5家公司2009年的净利润甚至超出了市场预期，且人们预期它们2010年的业绩仍有两位数的增长，但股价的涨幅却达不到价值股的平均水平。

  中联重科的股价在随后一年的表现相当不错，其他4家的股价表现也同样出色。

  上述5家公司是2009年度成长股组合中的成员。该组合的表现比2010年度组合还要好，其股价平均涨幅达到了50.12%。而我们重点提到的那5家公司，股价平均涨幅更是高达88.14%。

  2010年度，万科A、三一重工、冀中能源、中联重科和格力电器归属于上市公司股东的净利润分别增长了36.65%、112.71%、43.19%、90.71%和46.76%，除冀中能源外，其余4家公司净利润的增幅还超出了分析师们当初的预期（详见本刊2010年第30期《2010年最佳成长上市公司50强》）。

  由此看来，在2009年6月至2010年5月这段时间里，市场对上述5家公司的看法过于悲观，低估或者相对低估了它们的成长价值。对此，我们的马后炮判断是――那是买入股票的良机！

  我们构建投资组合的本质是寻找成长价值可能被低估的股票，其中成长股组合是过去5年股价涨幅最大的50只股票中增长机会价值最低的10只股票，价值股组合则是有分析师做盈利预测的股票中增长机会价值最低的10只股票。

  著名的价值投资者、Nicusa资本公司的保罗・约翰逊（Paul Johnson）的做法与我们有异曲同工之妙，他曾说，"为了估算现金流的价值，我使用一个简化的不考虑增长的DCF模型。"使用不考虑增长的DCF模型对企业进行估值，显然是保守的估值，如果还能以低于此的价格买入，结果可想而知。

  价值股大败

  虽然如此，我们上述构建投资组合的办法远谈不上"神奇"，从上一年的情况来看，与成长股的扬眉吐气相反，价值股的表现令人心酸，而此前成长股组合也不乏跑输指数之时。

  看来，仅仅根据公式来选股还不够，更深入的分析必不可少。那么，为什么价值股组合会大败给指数呢？

  在价值股组合中，高速公路股占据了半壁江山，而股价跌得最多的两只股票均为高速公路股。之所以会这样，我们分析的结论是――2010年实现的净利润低于预期，且分析师们预期其未来成长将放缓（详见《高速公路股：机会还是陷阱？》。

  2010年我们曾重点讨论过新安股份（600596.SH），虽说它仍然入选了价值股组合，但显然我们对其没有什么信心。2010年，新安股份的业绩也确实不尽如人意――营业收入虽然同比增长了12.90%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润却减少了78.73%，经营活动产生的现金流量净额减少了70.51%。

  事实上，新安股份股价的跌幅远逊于其净利润，这或许是因为市场对其未来业绩仍然有所期待――根据Wind资讯数据，分析师们预计新安股份2011年净利润的平均数为2.90亿元，而其2010年的净利润仅为1.68亿元。分析师们做出这样的盈利预测并非没有依据，2011年新安股份有多项投资项目投产，年报中披露公司计划营业收入将达到60亿元（同比增长38%）。

  虽然如此，考虑到一年前分析师们对新安股份2010年净利润的预测值是5.31亿元，而实际只完成了预测数的32%，我们对新安股份2011年能否达到市场预期心存疑虑。事实上，公司管理层也不是很乐观，在计划营业收入达到60亿元的同时，他们计划的费用成本是57亿元。

  很多投资者听说过神奇公式――乔尔.格林布拉特（Joel Greenblatt）的发明，核心理念是便宜买好生意（详见本刊2010年第14期《股市大赢家》），我们以增长机会价值（PVGO）来构建投资组合的方法与其相比多了对短期未来预测的考虑，却也因此难免受到分析师预期过于乐观之害。因此，我们建议投资者不要照搬任何公式给出的结果，最好是只将其视为初步筛选投资目标的方法。

2011年度投资组合

和往年一样，成长股投资组合仍然是最佳成长上市公司的后10名，价值股投资组合的名单如表4：

在本年度的价值股组合中，高速公路股居然有6只，比上一年还要多，这是我们要专门对其进行讨论的一个重要原因。

多变的市场先生

在本年度的50强名单中，机械设备行业成为上榜最多的行业，医药生物行业则屈居次席。

在格雷厄姆笔下，市场先生的情绪反复无常，时而贪婪，时而恐惧。那么，它是否会对某一个行业始终如一地青睐呢？我们以为不会，这不符合其多变的性格特征。

以医药生物行业为例，这是很多投资者青睐的行业，国内首只行业基金就是专门投资医药股的。

不过，医药股最近一年的行情并不好。2010年5月31日，申万医药生物指数收于4153.73点，2011年5月31日收于4101.35点，下跌了1.26%。与此同时，沪深300指数上涨了8.23%。2010年度50强中的11只医药股平均上涨了3.38%，虽说比行业指数强不少，但考虑到它们的净利润平均增长了37.65%，3.38%的股价涨幅也很难令人满意。

在2010年的本专题中，我们曾说过，医药股估值过高的问题不容忽视。除此之外，怕是很难解释医药股最近一年的低迷。我们并不否定医药股的投资价值，但是，投资者只有以合理的价格买入才能获得满意的回报，多变的市场先生迟早会给我们机会。

PVGO计算方法

上市公司股票的价值可以分为两部分，一部分来自于现有资产未来产生现金流的现值，另一部分来自于未来投资的价值，即增长机会价值（PVGO）。增长机会价值占股票价值的比重越高，其成长性就越好。

我们通过以下方法计算PVGO：

PVGO=P-EPS/r

其中，P为公司股票的市价（取2011年5月31日的收盘价），EPS为每股收益（取2007年至2011年每股收益的平均值，以每年的净利润除以2011年5月31日的总股本而得）。

r为股权资本成本，EPS/r为估计的公司现有资产未来产生现金流的贴现值，根据资本资产定价模型求得，即：r=rf+β。

其中rf为无风险收益率，取长期国债收益率2.38%；β为风险系数，取最近100周的股票β值，并经过下面的公式调整，adj=0.33743+0.66257×β；rm为市场收益率；rm-rf为风险溢价，取8%。

2010年6月1日至2011年5月31日，沪深300指数涨幅为8.23%，2010年度成长股组合涨幅则达30.95%，大幅跑赢沪深300指数。