塞思・卡拉曼致股东的信 (2)

• 塞思・卡拉曼致股东的信 (2)
• 2011-3-12    文章来源于《证券市场周刊》证券市场周刊订阅

• 最后，大多数投资者感到有必要在任何时候都充分投资，这主要是因为对他们表现的评价是频繁和相对性的。对他们来说，投资几乎仅仅是一个游戏，没将客户的钱充分使用就是将其放在风险中了。要求在所有的时间都全额投资是在将一个重要的工具从自己的手中舍弃：这就是耐心等待未来出现璀璨机会的能力。

  此外，一个太担心错过未来潜在上涨而全额投资的人，将自己暴露在大幅下跌的风险中，特别是在估值已高的市场环境下。一个深思熟虑的投资方法，至少应该同时关注收益和风险。但在市场每时每刻的狂热情绪下，投资者面临的所有压力都是要求其产生回报，带来收益，风险却被遗忘。

  什么会带来长期投资的成功？在互联网时代，每个人都有大量的信息，但不是每个人都知道如何使用它。一个经过深思熟虑的投资过程，应该是有思想性的，保持理智上的诚实态度，团队合作，聚精会神专注于作出良好的投资决策，这些最终会带来不同。

  专注于寻求短期收益的投资者，会漠视可能决定几年后投资收益的核心信息。每个人都可以提问，但不是每个人都可以找出正确的要问的问题。每个人都在搜索机会，但大部分人只是在很简单地搜索，即使竞争非常激烈。

  在2008年底的市场，投资者由于恐慌得了传染性卖出的病症。即使在非常保守的情景模拟下，当时许多证券的价格也是非常有吸引力的。如果一个人拥有资金购买它们，并且在面对它们价格下跌时有耐心持有，到2010年底，泡沫就又重返了市场，而以短期投资为导向的投资者的表现就只能随大流了。现在旺盛的买盘已经取代了疯狂的卖空，投资者现在买入的证券即使给予未来经济非常乐观的预期，收益也是相对有限的。

  大多数投资者从平稳上升的市场中得到安慰；大幅波动的市场会让投资者陷入恐慌。但是，这些传统的想法应该是反向的。当所有人感觉平静时，价格上涨，市场自身可能会感到安全，但是事实上，它们是危险的，因为很少有投资者会关注风险。当一个人在他的内心深处去感知市场下跌的风险时，冒险的感觉就变得相对低风险了，因为风险往往已经在一个估值较低的资产的价格里体现了。投资的成功要远离短期狂热，远离大多数投资者所玩的比较短期相对收益的游戏。

  投资的成功还需要记住的是，证券的价格不是彭博终端上的光点，而是对公司利益的分享权。公司业务基础比股票报价能传达更有用的信息。市场上有这么多的短期投资业绩迷恋者，成功的投资不在看别人怎么做，而是在看企业的资产负债表、收入报表和现金流。

  政府干预即使对于最有纪律的投资者也是一柄双刃剑。一方面，美国政府几十年来一直经常干预市场，特别是在发现经济开始低迷时，便作出降低利率的政策，它会提高证券的价格。

  今天，货币宽松和财政刺激扩大了消费需求，同时增加了风险，这不仅因为其对证券价格的真实性和可持续性的影响，还因为其对上市公司业绩的可持续性带来影响。投资者很难得到他们的"支撑轴承"，他们不能轻易区分短暂的爆发和持久性的经营业绩。政府的没有尽头的操作增加了确定公司业务可持续发展性的难度，因此难以正确的估价。

  随着证券价格的高企和利率被人为大幅降低（从而支撑证券的高价格），谨慎的投资者在投资中必须要求更高的安全边际。因为，过度金融总会包含其自我毁灭的种子。

  因为更多的商品和服务的需求，最终带来了生产量的增加，市场的繁荣导致了业务的繁荣。当然，当市场和经济实体中的过度终于被纠正，会同样有一个矫枉过正的趋势，这正是为耐心有纪律的价值投资者提供了低风险买入的机会。

  还有一个长期投资者要面临的风险：政府的财政和货币实验可能出差错，导致失控的通货膨胀和货币的瓦解。因为最大的风险来自于货币贬值和通货膨胀失控，对货币崩溃的保护措施是投资于黄金，对利率高企的风险看起来有必要做对冲。

  塞思・卡拉曼（Seth Klarman），Baupost基金公司总裁。Baupost集团成立于1983年，该基金从建立到2009年12月的27年来的年均收益率为19%，同期的标准普尔500指数收益率为10.7%。在被称为"失去的十年"的1998年到2008年，Baupost基金的年均收益率为15.9%，而同期的标准普尔500指数收益率为1.4%。