分级债基B类惨剧

• 分级债基B类惨剧
• 2011-9-17    文章来源于《证券市场周刊》证券市场周刊订阅
• 分级债基上市后出现暴跌，导致此前想赚取超额收益的机构被深度套牢，引发了基金公司后续产品的募集困难，是到了反思这类产品的时候了。

• 【《证券市场周刊》记者 袁京力】9月15日，中欧基金发布公告称，公司旗下的分级债基将上市交易。根据其公告，B类产品主要由其股东国都证券购买，后者认购的金额为1500万元，超过50%的比例。

  不过，在认购持有3个月之后，B类产品面值只有0.88元，由此计算，其二级市场交易价格的跌幅至少为10%，国都证券此次认购的浮亏达200万元。

  这是分级债基上市交易遭遇噩梦的最新写照。这类旨在为激进的投资者获得超额收益的创新产品，正在成为套住众多机构投资者的工具，令参与认购者损失惨重。

  已经运行超过四年的分级基金，从某种意义上只是基金公司的圈钱工具，B类产品并不能成为投资者获取超额收益，不能不令人反思。

  分级B类产品凶险毕露

  这不是第一只被套的产品。

  8月29日和9月2日，万家基金旗下的“万家添利B”和博时基金旗下的“博时裕祥B”分别上市交易，两者均出现了连续暴跌，目前的跌幅依然在25%附近。

  如此暴跌让参与申购的基金损失惨重。

  以“万家添利B”为例，前十大投资者为齐鲁证券、上海证券等机构，合计认购2.4亿份，其中齐鲁证券单独认购1.3亿份，按照目前的交易价格，本次认购浮亏高达3000万元。

  后上市的“博时裕祥B”，参与认购的机构为海通证券、国海证券等，其中海通证券认购3000万元，以目前的价格浮亏800万元。

  作为一类创新产品，自2007年推出以来，目前市场共有分级股基和债基18只，其中交易价格在1元面值以上的产品只有3只。

  尤其是，债券B类产品的暴跌正影响后来者的生存。

  据记者统计，目前正在等待批准的分级债基共计7只，而这些基金B类产品的募集，正在成为基金公司的“心腹大患”。深圳多家已经上报类似产品的基金公司，已经颇为担心监管层目前批准他们发行分级债基。

  事实上，最近的产品募集已经受到了影响，相较年初动辄几十亿元的募集规模，目前的规模已经锐减。9月1日成立的海富通稳健增利分级基金总募集额只有2.2亿元，刚刚超过2亿元的最低成立门槛。

  对于基金公司而言，在无法通过良好的业绩吸引资金的情况下，以创新产品吸收资金进入不失为一个绝佳的替代方式。

  比如，内部原定只发行60亿规模的长盛同庆分级基金，在投资者踊跃认购情况下，吸收了147亿元的规模。

  不过，如此大的股票型基金运作却毫无优势，尽管运作了两年多时间，长盛同庆B的净值0.8元附近。在过去两年多时间，虽然B类产品表现不佳，长盛基金却收取了超过5亿元的管理费。

  产品设计陷入两难

  曾经因为创新备受欢迎的分级基金，已经陷入尴尬的境地。在不少基金公司看来，这中间除了基金公司自身的跟随之外，则是监管层对分级基金的严格限制所致。

  据统计，在目前已经上市的18只产品中，除了4只B类产品能维持在面值之上外，其余均低于1元的面值，甚至最低的大成景丰B跌至0.6元附近，半年多时间下跌超过40%，这甚至是债券型基金经理所不敢想象的跌幅。

  “监管部门的意思是越简单越好，产品设计上很难出新花样。”一位基金公司产品设计部人士向记者透露。按照监管层的思路，分级基金的产品设计宜简单而不宜复杂。

  这大大压缩了基金公司产品创新的空间。在此情况下，分级债基产品出现严重的同质化现象，各基金公司推出的分级股基之间或者分级债基之间的差别并不大。

  据多位基金公司人士透露，在上报这类产品时，大家无非是在固定收益A类产品利率、杠杆倍数、跟踪的投资标的上面做文章。

  而基金公司更热衷在杠杆倍数上下功夫，但更高的杠杆的直接后果是：B类产品净值下跌厉害，直接影响其上市后的交易价格；而过低的杠杆又不能吸引投资者参与B类产品的认购。

  就杠杆倍数而言，目前多数分级债A类产品与B类产品杠杆倍数为3.3倍，更高的杠杆甚至达到了5倍和10倍，这加大了B类产品在下跌通道中的风险。